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比尔米勒：是的，美联储被搞砸了 | 巴伦的采访
未来本质上是不可知的，没有人预测到这种程度的通货膨胀。
职业运动员喜欢在取得出色成绩后退役，而传奇价值投资者比尔·米勒却选择了一条完全不同的道路。
现年 72 岁的米勒坚持他在 2022 年 1 月宣布的计划，即在当年年底前结束他的投资策略。 他的旗舰共同基金在 2022 年表现落后，根据晨星公司的数据，Miller Opportunities Trust (LGOAX) 在过去一年中已经下跌了 37%，在中型混合股票基金中处于垫底的四分之一。 这与米勒在 Legg Mason Value Trust 的表现相去甚远，后者在米勒任期内连续 15 年跑赢标准普尔 500 指数。
尽管米勒最近表现不佳，但他仍然坚持自己的投资策略。 米勒在佛罗里达州的家中接受巴伦周刊采访时表示比特币便宜的时候多少钱一个，他最近增持了亚马逊 (AMZN) 和 Silvergate Capital (SI) 的股份，Silvergate Capital 是专注于加密货币的 Silvergate Bank 的母公司。 他还是达美航空公司 (DAL) 的忠实粉丝，比特币仍然是他最大的个人财产之一。 除了分享他不拘一格的股票选择组合外，米勒还讨论了他的退休计划以及他认为目前可能特别适合购买的体育联盟。 以下是经过编辑的谈话记录。
《巴伦周刊》：一些投资巨头——比如沃伦巴菲特——在 90 多岁时仍能很好地管理资金。 你为什么决定现在退休？
Bill Miller：我们都会在某个时候退休。 我基本上将公司一分为二，我的儿子比尔米勒四世获得了他的“收入基金”(LMCJX) 部分，而萨曼莎麦克勒莫尔购买了移除“机会信托”部分。 我拥有这两个部分的 25%，并且是这两个基金的最大投资者。 虽然我将不再为公众管理资金，但我希望我能像他们那样参与市场。
《巴伦周刊》：您会继续担任这两位继任者的顾问吗？
Bill Miller：如果他们愿意的话，找到我并不难，但我不确定他们需要多少建议。 我不想对别人的钱负全部责任。 合规责任是压倒性的，在我这个年纪，是时候做点别的了。
《巴伦周刊》：那么现在是合适的时机吗？
比尔·米勒：是的。 现在的情况与我在 1990 年接管 Legg Mason 股票基金时有一些惊人的相似之处。我当时的合伙人在 1990 年 72 岁，而我现在 72 岁。 他连续度过了糟糕的两年，而我们现在也度过了糟糕的两年。 Bill IV 和 Samantha 与我 1990 年的年龄相同，我在接下来的 15 年里跑赢了市场，现在是 Bill IV 和 Samantha 接手的好时机，因为股票非常便宜。
《巴伦周刊》：这个话题可以过渡到你的市场展望。 你认为 2023 年会发生什么？
比尔米勒：未来本质上是不可知的，没有人预测到这种程度的通货膨胀。 投资者现在看起来相当悲观，但如果你仔细想想，基本事实是美国经济会随着时间的推移而增长。 如果你的投资期限超过一年左右，你可能会做得很好。
《巴伦周刊》：美联储搞砸了吗？
Bill Miller：是的，基本上就是这样。 美联储表示通货膨胀将是暂时的。 现在，美联储正在使用追溯指标，并且可能在加息方面走得太远了。 人们实际经历的通货膨胀正在迅速下降。 美联储的历史正是我们正在经历的：首先他们反应迟钝，然后他们反应过度。
《巴伦周刊》：你被称为价值投资者，但你最大的个人资产包括亚马逊和比特币。 它们如何符合您对价值的定义？
Bill Miller：我没有自己的定义。 我从入门金融教科书中了解到，任何投资的价值都是未来自由现金流的现值。 这里没有关于低市盈率或股息收益率的任何内容。
看看亚马逊，我最大的个人财产。 在第一份年度报告中，杰夫贝佐斯谈到了他们的目标，即以尽可能高的速度增加未来自由现金流的现值。 今天，亚马逊股票的交易价格约为 85 美元，低于 2020 年 3 月 23 日的市场低点。相比之下，一年前的股价为 170 美元。 考虑到投入 AWS（网络服务）和广告业务的现金数量，未来三年很难不加倍下注。 虽然现在看起来很贵，但它是整体上最便宜的股票之一。
《巴伦周刊》：你现在最看好的股票是什么？
Bill Miller：达美航空公司 (DAL) 是为数不多的几家在大流行期间没有通过发行股票稀释投资者的航空公司之一。 我喜欢研究股票的自由现金流收益率（衡量每股自由现金流与股价的比值）。 目前市场交易的自由现金流收益率约为 6%，而达美航空交易的 12 个月远期收益为 6.8 倍，自由现金流收益率为 10%。 价格真的很便宜。
让我再告诉你一些。 我们认为 Chesapeake Energy (CHK) 的股息收益率为 10%，基本上是自由现金流。 然后是 OneMain Holdings (OMF)，这是一家股息收益率为 11% 的次级贷款机构，其交易价格不到今年收益的五倍。 人们担心是因为他们预计会出现经济衰退和失业率上升，但我认为除非第三次世界大战，否则 OneMain 不会出现太多亏损。
我还有一些不为人知的公司值得一提，有一家名为 QUAD/Graphics (QUAD) 的小公司，它是一家打印机公司，交易价格为 3.50 美元，自由现金流的四分之一左右翻了一番。 没有人在追踪它。 它和你在那里能找到的任何东西一样便宜。 此外，还有美国最大的报业连锁集团甘尼特（GCI）。 它的首席执行官一直在购买股票，它应该能够在未来 12 个月内以自由现金的形式产生一半的市值。
我对 Clear Secure (YOU) 非常感兴趣，这是一家生物识别安全公司，它是通过有吸引力的会员模式进入旅行的窗口。 我是早期投资者和董事会成员。 股价没有下跌。
我也喜欢 FTCH，这是一家奢侈品在线公司，有点像高端奢侈品的 Shopify (SHOP)。 由于俄罗斯，它表现不佳，但中国正在重新开放，现在交易价格为 4 美元。
《巴伦周刊》：让我们谈谈加密货币领域，下一步是什么？
Bill Miller：（加密货币）现在争议很大。 我个人拥有比特币，我们也在私人账户中拥有一些比特币。 我们还拥有 Coinbase Global (COIN) 和 Silvergate Capital。 Coinbase 是一家总部位于美国的真实公司，在加密领域是透明和主导的。 这里存在投资机会。
更有趣但也更不确定的是 Silvergate，一家 FDIC 保险银行。 因为它是一家银行，所以它必须遵守（银行）规定。 该公司股价一年前为 155 美元，现在为 17 美元。
《巴伦周刊》：FTX 的崩溃是否让你怀疑是否应该退出加密领域？
Bill Miller：首先，我想区分一下比特币和所有其他加密货币，我认为比特币是一种潜在的价值储存手段，就像数字黄金一样，我认为这是有风险的投机行为。 像大多数风险投资一样，它们中的大多数都会失败。 但我从来没有听到过一个很好的论据，即你不应该将至少 1% 的净资产投入比特币。 任何人都可以承受 1% 的损失。
在 2020 年的市场低点，比特币为 5,800 美元。 比特币现在是 17,400 美元。 从那时起，市场上涨了 70%，比特币上涨了 190%。 如果有人的时间跨度超过一年，那么你的比特币应该表现不错。 我不认为那是投资，我会称之为投机，但我会称之为合理的投机。
《巴伦周刊》：您对比特币不提供对冲通货膨胀感到惊讶吗？
Bill Miller：考虑到 FTX 的崩溃，我很惊讶比特币的价格没有跌到当前价格的一半。 人们已经逃离该地区，所以它仍然能够保持在 17,000 美元的价格点这一事实非常了不起。 但通货膨胀受到攻击，实际利率正在迅速上升，如果美联储开始转向（转向更宽松的货币政策），我预计比特币会表现不错。
《巴伦周刊》：在过去的一年里，你卖出了加密货币，还是买入了更多？
Bill Miller：我通常什么都不做。 我不想卖任何东西，除非我被迫追加保证金。 我最近买了更多的亚马逊股票。 我一周前买了 Silvergate，希望能买更多的 Coinbase。
《巴伦周刊》：你有时不得不卖掉，你为约翰霍普金斯大学付出了很多，现在你要退休了。
Bill Miller：我没有太多现金。 如果我想买房地产，我就卖股票。 如果我有很多价格更高的东西，我会倾向于先卖掉这些东西并接受税收损失。 但我在亚马逊、Clear 和比特币上的成本基数很低比特币便宜的时候多少钱一个，几乎都是资本收益。
想一想：如果您出售获利的股票，您将支付超过 20% 的资本利得税。 因此，除非您认为股票下跌超过 20%，否则没有理由出售任何股票。 我尝试购买我永远不必出售的东西。
《巴伦周刊》：你还是亿万富翁吗？ 即使在过去的一年？
Bill Miller：在过去的 12 个月里，我的净资产下降了很多。 这取决于你如何计算，它非常接近，但比一年前高得多。
《巴伦周刊》：你退休后的目标是什么？
Bill Miller：当我不拥有公司和管理别人的钱时，我会有更多时间。 我将能够离开更长的时间，我希望今年能进行更多的旅行。 我现在在佛罗里达州，我是那里的居民，但我会回到巴尔的摩参加棒球比赛的首场比赛。
《巴伦周刊》：你是著名的巴尔的摩金莺队球迷，你对金莺队的归属感兴趣吗？
比尔米勒：根据（华盛顿）国民队讨论的数字，我预计金莺队的售价会高于他们的价值。 我肯定会检查一下，但我更倾向于购买看起来物有所值的东西。 在我看来，女篮现在有一个很好的机会。
《巴伦周刊》：您打算在慈善事业上做更多的事情吗？
Bill Miller：这是我现在积极投资的部分原因。 我不需要更多的钱，但我想我可以增加我的净资产，那笔钱会被送出去。 我相信的职业是教育和科学领域。 我打算更积极地参与研究复杂系统的非营利组织 Santa Fe Institute，并且我是约翰霍普金斯大学董事会和投资委员会的成员。 我已经成立了一个基金会，还有很多事情要做。
《巴伦周刊》：谢谢，比尔。
艾米·斯通 (Amy Stone)，《巴伦周刊》撰稿人
编辑| 任鹏
